3月12日，华润三九发布了2024年年报，营收和利润双双攀升，成绩斐然。2024年，公司实现营业收入276.17亿元，同比增长11.63%；总利润45.96亿元，增长22.40%；归母净利润33.69亿元，增长18.10%。自2021年起，华润三九已连续四年实现盈利收入增长。

  收购昆药后，华润三九的业务构成变得更多元化，收入来源主要涵盖了四大板块：CHC业务、处方药、昆药及药品器械批发零售。2024年，这四个业务板块分别增长了14.13%、15.04%、7.33%和5.62%。

  然而，业绩的高歌猛进也并非意味着高枕无忧。华润三九的业绩仍然高度依赖如999感冒灵等知名品牌。2024年下半年，安徽省发布了2024年度中成药集采征求意见稿，并将感冒灵纳入其中，引发市场震动。幸运的是，感冒灵最终被剔除出集采名单，华润三九才松了口气。

  不过，国家医保局已明确说将继续推进中成药的集采，这对华润三九来说无疑是一个巨大的不确定因素。

  2024年，华润三九的营收增长得益于其核心板块——CHC健康消费品业务。该业务主要以非处方药为核心，涵盖了感冒、胃肠、皮肤、肝胆、骨科等多个治疗领域，其中“999感冒灵”、“999皮炎平”和“三九胃泰”等品牌几乎家喻户晓。2023年，这一板块的收入增速仅为2.83%，总收入为117.07亿元。但2024年，该板块重回增长轨道，实现了124.82亿元的收入，同比增长14.13%，感冒药依旧是销售的主力军。

  数据显示，2024年华润三九感冒药的销售火爆，市场上多家药店出现断货现象。公司也多次提到其感冒药产能紧张，供不应求。根据医药魔方数据，华润三九在2024年中国实体零售药品市场的销售额位居首位，其中“感冒灵颗粒”以37.5亿元的销售额成为主力产品，同比增长12.3%。

  尽管业绩持续增长，但从盈利能力来看，华润三九的毛利率却已连续五年下降。2018年，毛利率接近70%，而到2024年，已降至51.86%，处于近十年的最低点。尤其是在处方药和昆药业务上，毛利率分别下降了4.64%和7.38%。

  华润三九在2023年的业绩说明会上曾提到，处方药业务毛利率下降主要受到集采政策的影响。中药配方颗粒和饮片曾因少数公司制作而成为金牛品种，但随着集采政策的推进，相关领域的盈利能力一下子就下降。2024年，这一板块的业绩依旧呈现下滑趋势。

  收购的昆药在2024年的表现也不尽如人意，尽管归母净利润同比增长了19.86%，达6.48亿元，但收入仅为84亿元，同比下降0.34%。这部分增长主要源于“节流”措施，昆药的销售费用减少了4亿元，降至22.26亿元。

  不可避免的中成药集采成了华润三九未来发展的最大不确定性。2024年9月，安徽省发布了关于中成药集采的新通知，首次将OTC药品纳入集采范围，包括感冒灵在内的多个中成药进入集采目录。感冒灵虽不是唯一品种，但凭借品牌优势占据市场主流。一旦进入集采，其他生产商有可能抢占市场占有率，华润三九将面临营收和市场占有率的下降。这一消息引发了长期资金市场的恐慌，股价一度大跌。

  幸运的是，11月，黄山市医保局发布了通知，对拟集采药品进行了调整，感冒灵被移出集采名单，华润三九暂时松了口气。但这并不意味着安全。国家医保局已经明确说将继续推动中成药集采，并扩大集采范围。面对如此局势，华润三九依然无法高枕无忧。

  此外，昆药和天士力这两家收购的公司，也面临着市场增长潜力的限制。一旦效果未达预期，商誉的减值可能引发连锁反应，给公司带来风险。近年来，华润三九的商誉持续不断的增加，从2012年的3.07亿元增至2024年底的56.18亿元，其中商誉减值准备为4.95亿元。

  因此，华润三九的未来仍将面临中成药集采的巨大不确定性，只要集采政策尚未完全明确，公司就仍未完全跨入安全区。